علاقات المستثمرين في المملكة العربية السعودية: دليل عملي للشركات المدرجة

تُعد علاقات المستثمرين المجال الذي تُبنى فيه مصداقية الشركة المدرجة، أو تتآكل، إفصاحًا بعد إفصاح.

وفي المملكة، تجمع علاقات المستثمرين بين جانبين في الوقت نفسه. فهي، من ناحية، التزام تنظيمي تفرضه الأنظمة، ومن ناحية أخرى ممارسة استراتيجية تختار الشركة كيف تديرها.

أما الالتزام التنظيمي فهو ثابت وواضح؛ ويتمثل في إعداد التقارير المالية الدورية وفق الجدول الزمني الذي تحدده هيئة السوق المالية، والإفصاح دون تأخير عن أي تطورات جوهرية، وإصدار جميع الإعلانات، منذ بداية عام 2021، باللغتين العربية والإنجليزية.

أما الجانب الاستراتيجي، فهو كل ما تختار الشركة أن تقوم به بعد استيفاء هذا الحد الأدنى.

وقد تغير الجمهور الذي تخاطبه الشركات المدرجة. فإدراج السوق المالية السعودية ضمن المؤشرات العالمية الرئيسة للأسواق الناشئة أدى إلى تدفقات كبيرة من الاستثمارات الأجنبية، كما تضاعفت ملكية المستثمرين الأجانب مرات عديدة منذ أن فُتح السوق أمام الاستثمار الأجنبي المباشر في عام 2015.

وأصبحت المؤسسات التي تقرأ اليوم إفصاحات الشركات السعودية أكثر عددًا، وأكثر تنوعًا من حيث الجنسيات، وأكثر تطلبًا مما كانت عليه قبل سنوات قليلة. فهذه المؤسسات تقارن الشركة بنظيراتها على المستوى العالمي، كما تُدخل جودة إدارة علاقات المستثمرين ضمن تقييمها لمدى قناعتها بالاستثمار في الشركة... وفي هذا السياق الجديد، تتواصل الشركة السعودية المدرجة مع السوق.

قبل أن تصبح علاقات المستثمرين استراتيجية، فهي مجموعة من الالتزامات التي لا تتوقف.

أولًا: التقارير الدورية.

تلتزم الشركات المدرجة في السوق الرئيسية بنشر قوائمها المالية الأولية (ربع السنوية) خلال 30 يومًا من نهاية الفترة المالية، كما تلتزم بنشر القوائم المالية السنوية المدققة خلال 90 يومًا من نهاية السنة المالية. ولا يجوز مشاركة هذه القوائم مع المساهمين أو أي طرف ثالث قبل الإعلان عنها رسميًا عبر تداول.

أما الشركات المدرجة في السوق الموازية (نمو)، فتلتزم بالإفصاح على أساس نصف سنوي، وذلك خلال 45 يومًا من نهاية الفترة المالية.

ثانيًا: الإفصاح عن الأحداث الجوهرية.

كل تطور يقع ضمن نطاق نشاط الشركة، ولم يكن معلومًا للجمهور، وكان من المعقول أن يؤثر في سعر السهم أو في قرار المستثمر، يجب الإفصاح عنه دون تأخير إلى هيئة السوق المالية وإلى الجمهور، وذلك من خلال منصة إفصاح (Efsah).

وإلى أن يتم هذا الإفصاح، تُعد تلك المعلومات معلومات داخلية يجب المحافظة على سريتها والسيطرة على تداولها.

ثالثًا: تقرير مجلس الإدارة.

يُقدَّم بالتزامن مع القوائم المالية السنوية، ويتعين أن يتضمن المحتوى الذي تحدده هيئة السوق المالية، بما في ذلك مراجعة أعمال الشركة، وملخصًا لخمس سنوات، وإفصاحات الحوكمة، وغير ذلك من العناصر الإلزامية.

رابعًا: الإعلانات الثنائية باللغة.

منذ 1 يناير 2021، يجب أن تُنشر جميع إعلانات الشركات المدرجة في السوق الرئيسية باللغتين العربية والإنجليزية، مع تطابق النسختين في المضمون، وفي حال وجود أي تعارض بينهما، تكون النسخة العربية هي المرجع المعتمد.

والشركة التي تفي بجميع هذه الالتزامات بكفاءة تكون قد اجتازت الحد الأدنى. لكنها لم تبدأ، بعد، في ممارسة علاقات المستثمرين بالمعنى الحقيقي.

تمثل دورة النتائج المالية ربع السنوية المرحلة التي تنجح فيها إدارة علاقات المستثمرين إما في تعزيز قناعة المستثمرين بالشركة، أو في إهدار هذه الفرصة.

أما من الناحية الإجرائية، فإن الآلية واحدة لدى جميع الشركات. فهي تبدأ بإعداد القوائم المالية، ثم نشرها خلال المهلة النظامية، ثم الإعلان عنها عبر منصة إفصاح.

غير أن الفارق الحقيقي لا يكمن في هذه الإجراءات، وإنما فيما يحيط بالأرقام. فالشركات التي تتقن إدارة علاقات المستثمرين لا تكتفي بنشر النتائج، بل ترفقها بعرض تقديمي للمستثمرين يشرح أداء الربع المالي: ماذا حدث؟ ولماذا حدث؟ وماذا يعني ذلك لمسار الشركة في المستقبل؟

كما تُعد، مسبقًا، الإجابات عن الأسئلة التي يُتوقع أن تثيرها النتائج المالية، قبل انعقاد اجتماع المحللين، لا أثناءه. وتحرص كذلك على التواصل المستمر مع المحللين الماليين، حتى يكون لدى من يكتبون عن الشركة فهم دقيق لطبيعة أعمالها.

وفوق ذلك كله، تحافظ على ثبات الرواية الاستثمارية؛ بحيث ترتبط قصة هذا الربع بقصة الربع السابق، وترتبط كلتاهما بالقوائم المالية المدققة التي تستند إليها.

أما الخطأ الأكثر شيوعًا، فهو التعامل مع إعلان النتائج باعتباره مجرد التزام نظامي. حيث تنشر الشركة قوائمها المالية، وتقول أقل قدر ممكن، ثم تمضي إلى ما بعد ذلك. وبذلك تكون قد أوفت بالتزامها النظامي، لكنها في المقابل أهدرت القيمة الاستراتيجية للإفصاح.

وعندئذ، يملأ المحللون هذا الفراغ بتفسيراتهم الخاصة، وتفقد الشركة السيطرة على الطريقة التي يُفهم بها أداؤها.

لا تستثمر المؤسسات في ربع مالي. بل تستثمر في فرضية استثمارية (Investment Thesis).

ومن هنا تأتي أهمية الرواية الاستثمارية؛ فهي السرد الذي تقدمه الشركة لتفسير لماذا تستحق أن يمتلك المستثمر أسهمها.

وتشمل هذه الرواية استراتيجية الشركة، وموقعها التنافسي، والطريق الذي تسلكه لخلق القيمة، على أن تُختبر جميع هذه العناصر في ضوء الأرقام، وأن تحافظ على اتساقها مع مرور الوقت.

غير أن الاتساق هو الجزء الأصعب.

فالرواية التي تتغير كل ربع سنة، أو التي تركز في كل مرة على مؤشر مختلف عندما تأتي النتائج دون التوقعات، توحي بأن الشركة تحاول إدارة الانطباعات أكثر مما تحاول إدارة أعمالها.

أما أفضل ممارسات علاقات المستثمرين، فهي التي تروي القصة نفسها عبر الدورات المالية المختلفة، ولا تُدخل عليها تعديلًا إلا عندما تتغير الوقائع فعلًا، وتربط كل ادعاء أو رسالة بالقوائم المالية المدققة.

فالمصداقية التي تُبنى بهذه الطريقة تتراكم بمرور الوقت. أما المصداقية التي تُستهلك في تبرير النتائج من ربع إلى آخر، فمن الصعب جدًا استعادتها.

كثيرًا ما يُتعامل مع متطلب إصدار الإفصاحات باللغتين العربية والإنجليزية على أنه مهمة ترجمة.

فتُكتب النسخة الإنجليزية أولًا، ثم تُترجم إلى العربية، ثم تُنشر النسختان. وهذا خطأ، لسببين.

السبب الأول أن اللغة العربية هي النص المرجع. فإذا وجد أي تعارض بين النسختين، كانت النسخة العربية هي المعتمدة نظامًا. ومن ثم، فإن أي ترجمة تنحرف، ولو بدرجة بسيطة، في الدلالة أو في دقة المعنى، لا تمثل مجرد مشكلة لغوية أو شكلية، بل قد تغير ما صرحت به الشركة من الناحية النظامية.

أما السبب الثاني، فهو أن النص المترجم يبدو... مترجمًا. فالقارئ العربي المحترف، ولا سيما المستثمر المؤسسي، يلاحظ بسهولة التراكيب المنقولة حرفيًا، والأساليب المستوردة من الإنجليزية، وهو ما يضعف الانطباع بأن الشركة تسيطر على رسائلها الاتصالية.

ولهذا، فإن الممارسة الصحيحة تتمثل في الصياغة الثنائية الأصيلة. أي أن يُكتب النص العربي بوصفه نصًا عربيًا، ويُكتب النص الإنجليزي بوصفه نصًا إنجليزيًا، مع نقل المعنى نفسه في كل لغة وفق بنيتها وأسلوبها الطبيعي.

ولا شك أن هذا يتطلب جهدًا أكبر من مجرد الترجمة. لكنه أيضًا يمثل الفارق بين إفصاح يبدو وكأنه كُتب خصيصًا، وإفصاح يبدو وكأنه عولج بعد الانتهاء منه.

موارد إدارة علاقات المستثمرين محدودة. ولذلك، فإن الطريقة التي تُوجَّه بها هذه الجهود تكتسب أهمية كبيرة. وهنا تظهر أداتان أساسيتان.

الأولى: استهداف المستثمرين (Investor Targeting). ويتمثل في تحديد المؤسسات الاستثمارية التي تتوافق طبيعة استثماراتها، وقطاعات اهتمامها، وأفقها الاستثماري، مع الشركة، ثم التواصل معها بصورة مدروسة، بدلًا من ترك هيكل المساهمين يتشكل بحسب من يصادف أن يكتشف السهم.

وبالنسبة إلى الشركة السعودية التي تسعى إلى استقطاب رؤوس أموال دولية طويلة الأجل، فإن استهداف الصناديق العالمية المناسبة أكثر جدوى بكثير من توجيه الرسائل إلى الجميع دون تمييز.

الثانية: دراسات الانطباع (Perception Studies). وتهدف هذه الدراسات إلى معرفة كيف يرى السوق الشركة بالفعل؛ وما الذي يعده المستثمرون نقاط قوة فيها، وما الذي يثير مخاوفهم، وما حجم الفجوة بين الصورة التي تعتقد الإدارة أن السوق يحملها عنها، والصورة الحقيقية الموجودة لدى المستثمرين.

وهذه الفجوة هي المكان الذي ينبغي أن تركز عليه إدارة علاقات المستثمرين.

أما الشركة التي تفترض أن السوق يفهمها جيدًا، بينما الواقع غير ذلك، فإنها تنفق جهودها في الإجابة عن الأسئلة الخطأ، بدلًا من معالجة الأسئلة التي يطرحها المستثمرون فعلًا.

• أعدّ تقويمًا للإفصاحات يغطي جميع المواعيد النظامية الخاصة بالتقارير المالية ربع السنوية والسنوية.

• أنشئ ضوابط واضحة للإفصاح عن الأحداث الجوهرية، وللتعامل مع المعلومات الداخلية قبل الإعلان عنها.

• صُغ جميع الإفصاحات بالعربية والإنجليزية صياغةً أصلية في كلتا اللغتين، ولا تعتمد على الترجمة بعد الانتهاء من إعداد النص.

• أرفق بكل إعلان للنتائج المالية عرضًا تقديميًا للمستثمرين، مدعومًا برواية استثمارية واضحة.

• حضّر الإجابات عن أسئلة المحللين الماليين قبل اجتماع النتائج، لا أثناء انعقاده.

• حافظ على اتساق الرواية الاستثمارية من ربع إلى آخر، واربط كل ادعاء أو رسالة بالقوائم المالية.

• نفّذ برنامجًا لاستهداف المستثمرين، بهدف بناء قاعدة المساهمين بصورة مدروسة.

• كلّف بإجراء دراسة لقياس الانطباع السائد عن الشركة، للكشف عن الفجوة بين الصورة التي تعتقد الإدارة أن السوق يحملها عنها، والصورة الفعلية لدى المستثمرين.

• حافظ على تحديث موقع علاقات المستثمرين باستمرار، بحيث يتضمن النتائج المالية، والإفصاحات، والرواية الاستثمارية، باللغتين العربية والإنجليزية.

تبني إليفير بارتنرز وتدير برامج علاقات المستثمرين للشركات المدرجة السعودية من البداية إلى النهاية: تقارير ربع سنوية وسنوية ثنائية اللغة تُصاغ أصلاً في اللغتين، وإعلانات «إفصاح» يُتحقَّق منها مقابل متطلبات الهيئة و«تداول» السارية قبل صدورها، وعروض مستثمرين، ودراسات استهداف وإدراك، وسردية استثمارية متسقة تُراكم المصداقية عبر الدورات. وتتابع تحليلات «بريزم» لدينا تغطية المحللين وإفصاح النظراء باستمرار، فيعمل فريق علاقات المستثمرين من قراءة حية للسوق لا من افتراضات الربع الماضي.